11月16日，海爾智家(600690.SH)發(fā)布公告稱，如H股發(fā)行上市順利推進，預計于12月22日在港交所掛牌上市，股票代碼為6690。待私有化完成后，海爾智家將實現家電業(yè)務板塊的整體上市。私有化實現業(yè)務的深度整合，將發(fā)揮協同效應，在全球范圍內優(yōu)化資源配置，未來更加值得期待。
對此，安信證券也認為海爾智家市值有進一步提升的空間，并從PE、PEG、PB、PS、分部估值5個視角進行分析，充分展示海爾智家未被資本市場充分認識的競爭優(yōu)勢、盈利改善潛力，認為未來海爾智家A+H市值可達近4000億元。
看PE：高端化和全球化，海爾智家更高的估值邏輯
從可以反映出企業(yè)盈利成長性和可持續(xù)性的PE估值倍數來看，安信證券認為，海爾智家堅持高端化和海外自主品牌的發(fā)展路徑，已經形成了獨特的競爭壁壘，有理由享有更高的估值。
一方面，隨著高端市場需求的穩(wěn)步提升，海爾智家在高端冰洗市場中的占比也呈現逐年提升的態(tài)勢，不斷建立優(yōu)勢。
同時，其長期經營的卡薩帝通過產品力和品牌打造，不斷擴大在高端市場的影響力。近年來，卡薩帝品牌收入快速增長，在海爾智家矩陣式的組織架構以及智慧家庭生態(tài)戰(zhàn)略之下，卡薩帝能夠較好地發(fā)揮品類間地協同效應，逐漸實現在高端家電市場的良性循環(huán)。目前，卡薩帝已經成為中國家電行業(yè)領先的高端品牌，為海爾智家貢獻的利潤已經初具規(guī)模。
另一方面，海爾智家出海20余年始終堅持自主品牌經營模式，相較于代工模式，擁有更強的獨立自主性，海外收入、業(yè)績的穩(wěn)定性更強，有利于進行本土化的產品創(chuàng)新，增強盈利能力。
目前，海爾智家已形成了全球化品牌布局，2014~2019年，海爾智家的海外收入占比由12.1%提升至46.5%，且均來自自主品牌。安信證券認為海爾智家在海外將進入“收獲期”。
看PEG、PB、PS：被低估的海爾智家，盈利提升能力未被充分認知
結合PEG變化來看，安信證券認為海爾智家的盈利能力具有較大的改善空間，且改善的方向和途徑較為清晰。
具體來看，海爾智家積極推進渠道改革，有望通過提升渠道端效率降低費用率，提升盈利能力;保持冰洗產品均價不斷提升的同時，空調業(yè)務自2019Q4調整以來，市場份額持續(xù)提升，有望實現盈利能力和收入端的雙重改善。另外，高端品牌卡薩帝保持快速增長，海外業(yè)務盈利能力改善空間較大，盈利能力有望持續(xù)改善。
安信證券認為，若海爾電器的私有化方案成功落地，5年后海爾智家海外業(yè)務的經營利潤率由2019年的3.4%提升7.0%，預計海爾智家2024年的凈利潤可達204億元，2020~2024年凈利潤CAGR為16.9%。
根據對海爾智家業(yè)績增速的預測，安信證券計算了海爾智家、美的集團、格力電器的PEG，海爾智家、美的、格力的PEG分別為1.3x、1.9x、1.0x(根據20201113收盤價計算)。海爾智家具有較強的業(yè)績彈性，從PEG的角度來看，當前海爾智家的估值水平偏低，仍有提升空間。
看分部估值：維持“買入”評級，A+H市值可達近4000億元
海爾智家于7月31日發(fā)布私有化海爾電器的方案，其后海爾智家和海爾電器的股價表現如下圖所示。
安信證券分析，海爾智家高端化優(yōu)勢和海外盈利能力邊際改善將在較長的時間周期內不斷提升海爾智家的競爭力，因此拉長至5年的維度來看海爾智家的投資價值。若按照分部估值計算，2024年，私有化后的海爾智家A+H的總市值可達3754億元。計算未來5年復合收益率，當前對應A股持股股東為11.0%，海爾電器股東為13.3%(不含股息率)。
綜上所述，安信證券認為海爾智家的高端化與全球化處于行業(yè)領先地位，新一輪渠道變革逐步推進，公告規(guī)劃未來三年分紅逐步提升，預計海爾智家2020~2022年EPS分別為1.24/1.38/1.73元，維持買入-A的投資評級。另外，海爾電器折價率過高，投資機會值得關注。
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