大宗商品價格持續(xù)走高 主要經(jīng)濟體通脹指標(biāo)加速上行

近期，大宗商品價格持續(xù)走高，主要經(jīng)濟體通脹指標(biāo)加速上行，全球通脹預(yù)期不斷升溫。受此影響，過去半個月內(nèi)召開的兩次國務(wù)院常務(wù)會議均重點提及大宗商品漲價問題。展望未來，本輪大宗商品價格以及PPI或?qū)⒏呶贿\行一段時間，需要密切關(guān)注對中下游企業(yè)盈利的擠壓、對消費價格的傳導(dǎo)、對貨幣政策的制約等三大可能的不利影響。

本輪大宗商品價格上漲有兩個鮮明特征：首先是速度快，自2020年7月以來CRB大宗商品指數(shù)已連續(xù)10個月環(huán)比上漲，接近8%的月均漲幅為近幾輪之最;其次是擴散廣，既包括原油、銅、鋁、鐵礦石、螺紋鋼等工業(yè)品，也包括大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品。其中，銅價已創(chuàng)2011年以來新高。

從成因看，本輪大宗商品價格上漲有三個推動因素：一是需求恢復(fù)，去年下半年主要由疫情率先得到控制的中國帶動，年初以來則主要是歐美帶動;二是疫情下供需錯配，尤其是海外需求不斷恢復(fù)，但供給端沒能跟上;三是疫情以來各國紛紛出臺大規(guī)模刺激政策，全球“放水”規(guī)模可謂史無前例，全球流動性極度寬松。此外，全球主要大宗商品被寡頭壟斷定價也是推手。從疫情當(dāng)前進展和全球政策動向來看，這些推動因素短期內(nèi)可能仍然存在，這也將支撐本輪大宗商品價格延續(xù)上漲或者保持高位運行。

我國最新的4月PPI同比漲幅已攀升至6.8%，從去年5月觸及低點-3.7%以來，已連漲11個月，低基數(shù)之下預(yù)計5月很可能突破8%達到峰值，下半年也很大可能整體維持5%至6%以上的高位。回顧歷史，幾乎每一輪大宗商品漲價和PPI持續(xù)走高都會對經(jīng)濟運行帶來不利影響：

對中下游企業(yè)盈利擠壓比較明顯。從傳導(dǎo)路徑來看，PPI下游與CPI同步性較強，但PPI上游向下游傳導(dǎo)不暢，特別是2015年之后PPI和CPI持續(xù)發(fā)生背離。由此帶來的后果是PPI上游價格大幅上行期間易擠壓中下游利潤空間。從利潤占比看，2009年至2011年P(guān)PI上行期，上游原材料業(yè)利潤占比提升超過7個百分點，但中游制造業(yè)利潤占比下降1.3個百分點，下游消費品業(yè)利潤占比下降近6個百分點，2015年至2016年的情形也類似。

物價穩(wěn)定是貨幣政策的重要目標(biāo)。5月11日央行最新發(fā)布的《2021年中國一季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，當(dāng)前我國并不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)，但需對大宗商品漲價給我國不同行業(yè)、不同企業(yè)帶來的差異化影響保持密切關(guān)注，綜合施策保供穩(wěn)價，及時有效管理預(yù)期，防范市場價格波動失序。5月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，針對市場變化，突出重點綜合施策;保持貨幣政策穩(wěn)定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場預(yù)期。據(jù)此看，至少決策層尚不會因大宗漲價就收緊貨幣政策。

本輪PPI上漲主因是全球大宗商品漲價帶來的輸入型通脹并疊加低基數(shù)，考慮到當(dāng)前我國宏觀政策的首要目標(biāo)仍是保就業(yè)和保市場主體，更有針對性的舉措應(yīng)是從供給端發(fā)力，加強供需雙向調(diào)節(jié)，增強保供穩(wěn)價能力。

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