經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 陳哲/文 恒大公布嚴(yán)重資不抵債后不久，碧桂園兩筆美元債在8月7日出現(xiàn)了利息的延期支付。旗幟性企業(yè)的危機(jī)顯現(xiàn)，讓原本脆弱的房地產(chǎn)生態(tài)再次承壓。
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碧桂園出險，很多非地產(chǎn)圈人都在關(guān)注。大家最關(guān)心，它會不會倒。從這家公司的反應(yīng)來看，似乎并不樂觀。一些人保有期待，說債務(wù)的30天寬限期內(nèi)，可能還有轉(zhuǎn)機(jī)。但是我認(rèn)為，僅憑碧桂園自身，這次要渡過難關(guān)的可能性微乎其微。
碧桂園面臨一個什么局面呢？公司內(nèi)部財(cái)政情況，當(dāng)下沒有深入調(diào)研，說不清楚。但從大面上理解，好比一個200斤的壯漢，原來一天吃二斤白面，背100斤的行李，走著還算穩(wěn)當(dāng)。現(xiàn)在說是困難時期，一天只安排兩個窩窩頭，還是要背100斤，背著還不能放下，這就勉為其難了。誰知道，困難時期一晃就是三年，壯漢也耗成了病人。
碧桂園與恒大，常常被放在一起比較，還有人說它是“恒二”。初看起來，他們有同類項(xiàng)，比如規(guī)模巨大，比如重點(diǎn)在下沉市場。但在，碧桂園不同于恒大，無論是公司的基本面，企業(yè)文化，還是公司當(dāng)下所處環(huán)境，都大相徑庭。必須預(yù)見到，碧桂園如果倒下，會產(chǎn)生的一系列效應(yīng)，我們可能面臨難以解開的局面。
首先從基本面看，這是一家以監(jiān)管層標(biāo)準(zhǔn)衡量表現(xiàn)優(yōu)秀的公司。優(yōu)秀公司的倒下，對我們維護(hù)樓市健康發(fā)展的決心是一個重創(chuàng)。
回頭去看，這一輪房地產(chǎn)調(diào)控始于2020年8月，住建部、人民銀行等機(jī)構(gòu)針對房企“高杠桿、高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)”的普遍性問題，制定了“三道紅線”的標(biāo)準(zhǔn)，要求房企在2023年底前實(shí)現(xiàn)“三道紅線”都不越線：即剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率小于70%、凈負(fù)債率小于100%、現(xiàn)金短債比大于1。
在標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后的兩年中，市場下行與疫情疊加。在這樣的情況下，碧桂園通過銷售回款和資產(chǎn)處置，降低銷售資產(chǎn)規(guī)模和財(cái)務(wù)經(jīng)營杠桿，從2020年的踩一條紅線到2022年底一條紅線都沒踩，提前一年達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。萬億級企業(yè)的劇幅瘦身，個中艱辛，外人無法體會。
這兩年來，圍繞“兩個維護(hù)”出臺的包括金融十六條等政策不可謂不多，無一不指向積極支持房地產(chǎn)市場和優(yōu)秀市場主體的健康發(fā)展。如果最終的結(jié)果，以碧桂園違約爆雷收場，我想，這絕非健康樓市之涵義，也絕非“三道紅線”的初心。
其次，行業(yè)龍頭的倒下，很可能會讓我們激活樓市的種種努力，消弭于無形。
盡管碧桂園沒有恒大那樣兩萬多億的巨額負(fù)債，但無論是從經(jīng)濟(jì)體量還是市場地位來說，都有過之而無不及。要知道，在房地產(chǎn)高速發(fā)展的時代，碧桂園連續(xù)六七年穩(wěn)坐行業(yè)第一。并且，在恒大、富力等大公司相繼爆雷躺平后的兩年中，面對一再下行的市場，這家公司始終努力維持經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)，可以說，為中國房企扛起了一面大旗，也給市場的活力留下了火種。
2022年，碧桂園實(shí)現(xiàn)了70萬套房屋的交付，比萬科恒大加起來還要多。由于在中國城鎮(zhèn)化中扎得深、扎得久，它在廣大老百姓中的知名度，可能要比萬科們還要高。如果這樣的企業(yè)都倒下，對市場信心尤其是購房者的信心，無疑會是摧毀性的打擊。我們所期待的政策優(yōu)化調(diào)整后的效果，很容易就被對沖掉了。
況且，對于廣大三四線樓市的購房者而言，房子是一個家庭資產(chǎn)的頂梁柱，碧桂園運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，可能將他們一輩子的積蓄，置于嚴(yán)峻的風(fēng)險敞口。對更加依靠土地收入的基層政府來說，風(fēng)險處置難度也會更大。
第三，碧桂園倒下，對所有在努力保交付、努力維護(hù)運(yùn)行穩(wěn)定、維護(hù)投資人債權(quán)人利益的企業(yè)而言，不僅膽寒，更是心寒。
前邊提到，碧桂園扛起的大旗，也給諸多房企一些表率和希望。此前，無論是資不抵債的恒大，還是率先躺平的花樣年，甚至世茂這樣的企業(yè)宣布違約，會給市場主體一些震動，但不會有碧桂園倒下這樣令人絕望。
碧桂園創(chuàng)始人楊國強(qiáng)曾以這樣的要求勉勵自己的經(jīng)理人：就算碧桂園倒下，也是中國最后一個倒下的房企。有人可能會認(rèn)為這是自吹自擂，但是實(shí)際上是老楊的自我要求和經(jīng)營戰(zhàn)略的自信，因此流傳甚廣。
恒大爆雷后，有些企業(yè)就地躺倒，也有企業(yè)堅(jiān)持到最后一刻，比如融創(chuàng)、旭輝，而像碧桂園、龍湖、新城這類房企，至今還未實(shí)質(zhì)性違約，這其實(shí)是艱難的選擇。我想，堅(jiān)持者之所以選擇堅(jiān)持，是因?yàn)樗鼈冞x擇相信希望，他們選擇相信，一個良性市場不至于此。
我們說，市場的選擇通常是理性的。面對市場久久得不到改善的局面，企業(yè)理性的選擇應(yīng)該是，與其在入不敷出、變賣家當(dāng)中流干最后一滴血，還不如提前躺倒，做好資產(chǎn)隔離，保證大股東利益。
如果碧桂園這樣的標(biāo)桿一倒，心氣一泄，不僅僅是民企，包括所謂的混改國企，也沒有理由把維護(hù)市場穩(wěn)定和投資人、購房人利益做優(yōu)先考慮了。如此，整個市場很可能進(jìn)入一種利己失序的狀態(tài)，這根曾經(jīng)拉動中國經(jīng)濟(jì)前行三十年，最近又被反復(fù)確認(rèn)的經(jīng)濟(jì)支柱，恐怕也可能搖搖欲墜。
這一兩年，貫穿維護(hù)保交樓、穩(wěn)樓市的政策中，似乎都默默遵循一個原則，保項(xiàng)目不保企業(yè)，但是從實(shí)際的運(yùn)行情況來看，效果并不明顯。其實(shí)原因也很簡單，論運(yùn)營效率，市場大部分時候會更高。
因此穩(wěn)樓市的思路，是不是也可以從碧桂園這里開始優(yōu)化。此刻，我們共同面對樓市困難，還是要充分相信市場化、法治化的力量。碧桂園是民企龍頭，積極自救保穩(wěn)定的“自己人”。這樣的企業(yè)，值得拉一把。拉它的邏輯，不僅是拉大股東楊家，也不僅是拉某個市場，而是要通過實(shí)實(shí)在在的動作，給真正的好企業(yè)增信，為受困市場主體爭取恢復(fù)的條件和空間。要提振經(jīng)濟(jì)信心，這樣的動作，比什么都有效。
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