并購轉型代價過高。
作者 | 羅蘭
【資料圖】
編輯 | 小白
“一支穿云箭”，機構密集調研
今年上半年人工智能是A股炒作的一個熱門主題，而最近一段時間，由人工智能這個大主題衍生出來的分支主題——機器人，也開始成為資本市場持續關注的熱門概念。機器人概念股突然就成了A股的香餑餑。
消息面上，對A股震動最大的莫過于華為要進軍機器人產業了。6月15日，華為在東莞全資成立了極目機器，注冊資本為8.7億元.，此舉正式宣告華為進軍機器人領域。
上述消息一出，立刻引爆了A股的機器人行情，新時達（002527.SZ）在當天立即收獲一個漲停板，后面更是走出連續5個交易日，出現4個漲停板的強勢行情。
新時達還連續多日霸占各大炒股軟件的熱搜第一位，包括市值風云App、東方財富、同花順等，儼然“武林正宗”、人氣龍頭。
（來源：市值風云App）
在公司的互動易平臺，投資者撿著各種問題去問董秘，其中絕大部分問題涉及到機器人領域。
比如工業機器人的年產能，對現在最前沿、最熱門的人形機器人有沒有研發投入。還有是否與華為在機器人領域有合作……董秘表示暫無。
（來源：市值風云App）
公司不僅線上人氣高，線下人氣也很高。 6月27日，在公司股價暴漲之后不久，超過40家機構立刻密集調研公司。
（來源：新時達公告）
風云君此前對機器人行業保持高度關注，重點標的多有覆蓋，歡迎在市值風云App中搜索查看，比如已經上市的機器人（300024.SZ），還有未上市的優必選（港股IPO）、節卡股份（科創板IPO）等等。
從工業機器人到服務機器人（含人形機器人），從B端工業級應用到C端消費級應用，市值風云的研報深度那可不是吹的，用過都說好。
（來源：市值風云App）
業務轉型：從電梯控制器到工業機器人
公司在創業初期其實并不是做機器人的，而是做電梯控制器的。基于算法和軟件的控制技術是電梯控制器的底層技術之一，同時也適用于機器人行業（比如機器人的運動控制等）。
由于底層技術具有一脈相承的特點，在隨后的經營過程中，公司很自然地將業務范圍拓展到機器人領域，乃至整個廣義上的工業控制領域。
公司目前銷售的產品主要包括兩類：機器人與運動控制類產品，以及電梯控制類產品。前者的收入占比超過60%，而后者的收入占比不到20%。
機器人與運動控制類產品可以分為機器人產品，以及控制與驅動產品。其中，機器人產品以B端工業機器人為主。控制與驅動產品以運動控制器、伺服驅動器為主。
機器人產品分為機器人本體和機器人系統。本體方面，公司是國內為數不多的以控制器這個賽道切入機器人本體的廠商。
機器人本體共有三大零部件：減速器、伺服系統以及控制器。以國外工業機器人四大家族為例，它們經常對外采購減速器與伺服系統，但唯獨控制器卻牢牢掌握在自己手中，自產自供，從不外購。
這說明控制器對工業機器人的重要性遠超其他零部件，是核心中的核心。目前公司的工業機器人、控制器以及伺服系統中的伺服驅動器，100%由公司自供。
（來源：新時達公告）
公司的工業機器人本體包括兩大品類：多關節工業機器人和SCARA機器人。除了機器人本體，公司還銷售機器人系統，也就是一整條生產線，比如車身和車架柔性生產線。
2022年，公司整體收入跌至30.97億元，同比減少了27%，比2018年的35.15億元還要低12%。
（制圖：市值風云App）
而在2021年及以前，不管是電梯控制類產品，還是機器人與運動控制類產品，其收入增速都非常低。
2018-2021年間，電梯控制類產品收入從4.77億增長至6.9億。同期機器人與運動控制類產品則從24.53億元增長至27.1億元。兩者的期間CAGR分別僅為13%和3%。機器人與工業控制業務處于明顯的低增長狀態。
（制圖：市值風云App）
2022年收入大幅下滑，主要原因還是疫情嚴重沖擊了公司的下游行業比如汽車、3C等。下游行業需求收縮，客戶延遲了固定資產預算的支出，機器人與運動控制類產品自然不好賣。
另外，公司的電梯業務與房地產行業的景氣度有關聯。而過去一段時間，房地產行業一直不景氣，這對電梯控制類產品的銷售自然也產生了負面影響。
（來源：新時達公告）
電梯控制類產品的毛利率變動幅度比較大，從2018年的21.73%提高至2020年的29.13%，隨后又逐漸下滑至2022年的21.28%。機器人與運動控制類產品的毛利率一直保持在16%-19%之間，變動不大。
（制圖：市值風云App）
由于機器人與運動控制類產品的毛利率比較穩定，所以公司整體的毛利率也比較穩定。2018-2023年一季度，公司毛利率大致在17%至21%之間波動。
（制圖：市值風云App）
賺錢能力不足，可千萬別“記吃不記打”
如果說收入的問題在2022年才顯現出來，那么公司的利潤問題則在此之前就一直存在。
公司的毛利率只有20%左右，導致公司盈利能力不夠看。
過去五年，扣非歸母凈利潤為正的年份只有2020和2021年，而且規模都非常小，分別只有0.27和1.01億元。同期扣非歸母凈利率分別僅為0.7%和2.4%，幾乎處于盈虧平衡線附近。
盈利不咋地，但要說虧損，那從來都不含糊，動輒都是巨虧，一下虧掉好幾年盈利。比如2018年扣非歸母凈利潤為-3.04億元，到了2022年，更是變為-10.42億。
（制圖：市值風云App）
2018和2022年，公司虧損金額較大，表面原因是商譽減值，而根本原因則是子公司的業績出了問題。
公司從電梯業務轉型去做工業機器人、工業控制業務， 主要方式是最簡單粗暴的收購。由于不斷收購，公司賬上留有大量的商譽。
本來公司的盈利空間就不大，利潤規模較小，收來的公司也往往好不到哪兒去，再加上收購時的溢價，商譽減值幾乎難以避免，繼而使公司從微薄的盈利狀態直接變為虧損。
2018年，新時達對兩家子公司計提了商譽減值準備，分別是眾為興和曉奧享榮，兩者合計導致的商譽減值損失達到2.91億元。
2022年，新時達對五家子公司又計提了共計7.54億元的商譽減值準備，計提的大部分減值準備來自會通科技和之山智控。
（來源：新時達公告）
眾為興的產品主要包括SCARA機器人以及一些控制與驅動產品，曉奧享榮主要銷售汽車柔性生產線。會通科技和之山智控的核心產品都是伺服系統。這四家子公司均為新時達的核心子公司，且都專注于工業機器人和工業控制領域。
花大價錢買來的核心成員企業，業績不達預期，說明公司的并購轉型之路代價過高。至于這些公司何時才能帶來協同效應，恐怕也要打上一個問號。
截至2023年一季度末，公司仍有3.84億元的商譽，而2018年的商譽高達11.66億元。
別看現在商譽不到4個億，和公司往年的經營利潤規模相比，也是一個大數字。
（制圖：市值風云App）
現金流方面，由于資產減值不影響當期的現金流，再加上公司有一些經營性應付項目，所以公司的經營性現金流看起來沒那么糟，起碼比利潤指標要好看一些。
（制圖：市值風云App）
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