并購轉(zhuǎn)型代價(jià)過高。
作者 | 羅蘭
【資料圖】
編輯 | 小白
“一支穿云箭”，機(jī)構(gòu)密集調(diào)研
今年上半年人工智能是A股炒作的一個熱門主題，而最近一段時間，由人工智能這個大主題衍生出來的分支主題——機(jī)器人，也開始成為資本市場持續(xù)關(guān)注的熱門概念。機(jī)器人概念股突然就成了A股的香餑餑。
消息面上，對A股震動最大的莫過于華為要進(jìn)軍機(jī)器人產(chǎn)業(yè)了。6月15日，華為在東莞全資成立了極目機(jī)器，注冊資本為8.7億元.，此舉正式宣告華為進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域。
上述消息一出，立刻引爆了A股的機(jī)器人行情，新時達(dá)（002527.SZ）在當(dāng)天立即收獲一個漲停板，后面更是走出連續(xù)5個交易日，出現(xiàn)4個漲停板的強(qiáng)勢行情。
新時達(dá)還連續(xù)多日霸占各大炒股軟件的熱搜第一位，包括市值風(fēng)云App、東方財(cái)富、同花順等，儼然“武林正宗”、人氣龍頭。
（來源：市值風(fēng)云App）
在公司的互動易平臺，投資者撿著各種問題去問董秘，其中絕大部分問題涉及到機(jī)器人領(lǐng)域。
比如工業(yè)機(jī)器人的年產(chǎn)能，對現(xiàn)在最前沿、最熱門的人形機(jī)器人有沒有研發(fā)投入。還有是否與華為在機(jī)器人領(lǐng)域有合作……董秘表示暫無。
（來源：市值風(fēng)云App）
公司不僅線上人氣高，線下人氣也很高。 6月27日，在公司股價(jià)暴漲之后不久，超過40家機(jī)構(gòu)立刻密集調(diào)研公司。
（來源：新時達(dá)公告）
風(fēng)云君此前對機(jī)器人行業(yè)保持高度關(guān)注，重點(diǎn)標(biāo)的多有覆蓋，歡迎在市值風(fēng)云App中搜索查看，比如已經(jīng)上市的機(jī)器人（300024.SZ），還有未上市的優(yōu)必選（港股IPO）、節(jié)卡股份（科創(chuàng)板IPO）等等。
從工業(yè)機(jī)器人到服務(wù)機(jī)器人（含人形機(jī)器人），從B端工業(yè)級應(yīng)用到C端消費(fèi)級應(yīng)用，市值風(fēng)云的研報(bào)深度那可不是吹的，用過都說好。
（來源：市值風(fēng)云App）
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：從電梯控制器到工業(yè)機(jī)器人
公司在創(chuàng)業(yè)初期其實(shí)并不是做機(jī)器人的，而是做電梯控制器的。基于算法和軟件的控制技術(shù)是電梯控制器的底層技術(shù)之一，同時也適用于機(jī)器人行業(yè)（比如機(jī)器人的運(yùn)動控制等）。
由于底層技術(shù)具有一脈相承的特點(diǎn)，在隨后的經(jīng)營過程中，公司很自然地將業(yè)務(wù)范圍拓展到機(jī)器人領(lǐng)域，乃至整個廣義上的工業(yè)控制領(lǐng)域。
公司目前銷售的產(chǎn)品主要包括兩類：機(jī)器人與運(yùn)動控制類產(chǎn)品，以及電梯控制類產(chǎn)品。前者的收入占比超過60%，而后者的收入占比不到20%。
機(jī)器人與運(yùn)動控制類產(chǎn)品可以分為機(jī)器人產(chǎn)品，以及控制與驅(qū)動產(chǎn)品。其中，機(jī)器人產(chǎn)品以B端工業(yè)機(jī)器人為主。控制與驅(qū)動產(chǎn)品以運(yùn)動控制器、伺服驅(qū)動器為主。
機(jī)器人產(chǎn)品分為機(jī)器人本體和機(jī)器人系統(tǒng)。本體方面，公司是國內(nèi)為數(shù)不多的以控制器這個賽道切入機(jī)器人本體的廠商。
機(jī)器人本體共有三大零部件：減速器、伺服系統(tǒng)以及控制器。以國外工業(yè)機(jī)器人四大家族為例，它們經(jīng)常對外采購減速器與伺服系統(tǒng)，但唯獨(dú)控制器卻牢牢掌握在自己手中，自產(chǎn)自供，從不外購。
這說明控制器對工業(yè)機(jī)器人的重要性遠(yuǎn)超其他零部件，是核心中的核心。目前公司的工業(yè)機(jī)器人、控制器以及伺服系統(tǒng)中的伺服驅(qū)動器，100%由公司自供。
（來源：新時達(dá)公告）
公司的工業(yè)機(jī)器人本體包括兩大品類：多關(guān)節(jié)工業(yè)機(jī)器人和SCARA機(jī)器人。除了機(jī)器人本體，公司還銷售機(jī)器人系統(tǒng)，也就是一整條生產(chǎn)線，比如車身和車架柔性生產(chǎn)線。
2022年，公司整體收入跌至30.97億元，同比減少了27%，比2018年的35.15億元還要低12%。
（制圖：市值風(fēng)云App）
而在2021年及以前，不管是電梯控制類產(chǎn)品，還是機(jī)器人與運(yùn)動控制類產(chǎn)品，其收入增速都非常低。
2018-2021年間，電梯控制類產(chǎn)品收入從4.77億增長至6.9億。同期機(jī)器人與運(yùn)動控制類產(chǎn)品則從24.53億元增長至27.1億元。兩者的期間CAGR分別僅為13%和3%。機(jī)器人與工業(yè)控制業(yè)務(wù)處于明顯的低增長狀態(tài)。
（制圖：市值風(fēng)云App）
2022年收入大幅下滑，主要原因還是疫情嚴(yán)重沖擊了公司的下游行業(yè)比如汽車、3C等。下游行業(yè)需求收縮，客戶延遲了固定資產(chǎn)預(yù)算的支出，機(jī)器人與運(yùn)動控制類產(chǎn)品自然不好賣。
另外，公司的電梯業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度有關(guān)聯(lián)。而過去一段時間，房地產(chǎn)行業(yè)一直不景氣，這對電梯控制類產(chǎn)品的銷售自然也產(chǎn)生了負(fù)面影響。
（來源：新時達(dá)公告）
電梯控制類產(chǎn)品的毛利率變動幅度比較大，從2018年的21.73%提高至2020年的29.13%，隨后又逐漸下滑至2022年的21.28%。機(jī)器人與運(yùn)動控制類產(chǎn)品的毛利率一直保持在16%-19%之間，變動不大。
（制圖：市值風(fēng)云App）
由于機(jī)器人與運(yùn)動控制類產(chǎn)品的毛利率比較穩(wěn)定，所以公司整體的毛利率也比較穩(wěn)定。2018-2023年一季度，公司毛利率大致在17%至21%之間波動。
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賺錢能力不足，可千萬別“記吃不記打”
如果說收入的問題在2022年才顯現(xiàn)出來，那么公司的利潤問題則在此之前就一直存在。
公司的毛利率只有20%左右，導(dǎo)致公司盈利能力不夠看。
過去五年，扣非歸母凈利潤為正的年份只有2020和2021年，而且規(guī)模都非常小，分別只有0.27和1.01億元。同期扣非歸母凈利率分別僅為0.7%和2.4%，幾乎處于盈虧平衡線附近。
盈利不咋地，但要說虧損，那從來都不含糊，動輒都是巨虧，一下虧掉好幾年盈利。比如2018年扣非歸母凈利潤為-3.04億元，到了2022年，更是變?yōu)?10.42億。
（制圖：市值風(fēng)云App）
2018和2022年，公司虧損金額較大，表面原因是商譽(yù)減值，而根本原因則是子公司的業(yè)績出了問題。
公司從電梯業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型去做工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)控制業(yè)務(wù)， 主要方式是最簡單粗暴的收購。由于不斷收購，公司賬上留有大量的商譽(yù)。
本來公司的盈利空間就不大，利潤規(guī)模較小，收來的公司也往往好不到哪兒去，再加上收購時的溢價(jià)，商譽(yù)減值幾乎難以避免，繼而使公司從微薄的盈利狀態(tài)直接變?yōu)樘潛p。
2018年，新時達(dá)對兩家子公司計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備，分別是眾為興和曉奧享榮，兩者合計(jì)導(dǎo)致的商譽(yù)減值損失達(dá)到2.91億元。
2022年，新時達(dá)對五家子公司又計(jì)提了共計(jì)7.54億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，計(jì)提的大部分減值準(zhǔn)備來自會通科技和之山智控。
（來源：新時達(dá)公告）
眾為興的產(chǎn)品主要包括SCARA機(jī)器人以及一些控制與驅(qū)動產(chǎn)品，曉奧享榮主要銷售汽車柔性生產(chǎn)線。會通科技和之山智控的核心產(chǎn)品都是伺服系統(tǒng)。這四家子公司均為新時達(dá)的核心子公司，且都專注于工業(yè)機(jī)器人和工業(yè)控制領(lǐng)域。
花大價(jià)錢買來的核心成員企業(yè)，業(yè)績不達(dá)預(yù)期，說明公司的并購轉(zhuǎn)型之路代價(jià)過高。至于這些公司何時才能帶來協(xié)同效應(yīng)，恐怕也要打上一個問號。
截至2023年一季度末，公司仍有3.84億元的商譽(yù)，而2018年的商譽(yù)高達(dá)11.66億元。
別看現(xiàn)在商譽(yù)不到4個億，和公司往年的經(jīng)營利潤規(guī)模相比，也是一個大數(shù)字。
（制圖：市值風(fēng)云App）
現(xiàn)金流方面，由于資產(chǎn)減值不影響當(dāng)期的現(xiàn)金流，再加上公司有一些經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目，所以公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流看起來沒那么糟，起碼比利潤指標(biāo)要好看一些。
（制圖：市值風(fēng)云App）
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