美的空調表現一路高歌猛進 行業格局現多年未見之變局

美的空調表現一路高歌猛進，行業格局現多年未見之變局。春節過后，在行業需求復蘇尚不顯著的情況下，美的空調銷量表現出遠超行業的高速增長。而由于3月零售高增長導致庫存進一步降低后，4月產業在線美的出貨口徑增速高達79%，遠超行業同期出貨增速8%的水平。根據奧維數據，1——4月美的線上線下累計空調零售量份額分別同比+7.6/+4.5pct，達到31.7%/30.0%，空調格局出現多年未見之變局。

行業變化：渠道變革背景下的低線需求崛起。從需求層面來看，當前正是三四線城市商品房，以及前兩年棚改交房的高峰期，低線市場需求表現更好;從供給層面看，過去粗放的層層分銷體系帶來的過高流通成本是另一個阻礙產品普及的重要因素，但隨著電商、物流的逐步發達，商品觸達低線消費者的成本正在下降，網批等渠道的快速發展印證了低線需求的快速釋放。

“T+3”變革助力美的抓住低線需求釋放與電商高增長紅利。2018年以來，小天鵝成功經驗在前，美的進一步啟動了空調事業部的“T+3”變革。經過一系列管理層調整以及信息、物流倉儲的建設升級，空調事業部的“T+3”變革已經初見成效。快周轉輕庫存使得本輪原材料成本優勢快速兌現，提升產品價格競爭力，匹配低線需求。而線下渠道效率的提升，也使得美的能夠放手擁抱各類新零售平臺(電商、網批等)，充分承接高增長紅利。

如何理解格力的按兵不動與行業競爭動態。與競爭對手相比，格力經營相對平淡，產品均價同比仍有提升，銷量基本持平，考慮到增量的低線需求基本被美的獲取，整體市場份額有所下降。一方面，由于自身返利周期的原因，歷史上格力不太會在旺季來臨前提前做大規模促銷;另一方面，成本紅利尚未體現，以及電商資源投入較少同樣是這個階段格力份額表現相對較弱的原因。空調作為產品品質與成本至上的行業，格力護城河依舊最為深厚，混改為當前公司工作重心，股權轉讓完成后公司管理升級可期。

投資建議：同為建議積極配置的白電龍頭，當前美的/格力中期的投資邏輯也正在發生明顯分化：1)美的集團當前基本面表現強勁，以“產品升級、效率驅動”為核心的轉型紅利進一步釋放，空調份額高增長，帶動收入增速提速，疊加成本紅利，業績有望持續超預期，從而驅動股價的上漲與投資機會。2)格力電器當前估值因為前期公司治理問題存在較大折價，而此次混改則有望大幅改善公司的治理結構，后續業績釋放與分紅均有提升可能，因此投資收益也將主要來自于估值的結構性變化。

責任編輯：Rex_08