中銀國際發(fā)布研究報告稱，收入、業(yè)績奠定低基數(shù)，大行收入增速或逐步見底。隨著政策成效的顯現(xiàn)和經(jīng)濟的修復(fù)，信貸需求邊際修復(fù)，票據(jù)占比持續(xù)走低，凈息差結(jié)構(gòu)因素在改善，大行在穩(wěn)增長中的讓利壓力或逐步緩解，資產(chǎn)質(zhì)量或延續(xù)改善，業(yè)績邊際壓力或逐步緩解。今年1季度重定價壓力釋放后，凈息差壓力或緩解，去年和今年1季度規(guī)模貢獻延續(xù)，收入邊際壓力緩解，改善可期。當(dāng)前大行股息率仍高，估值仍低，行情尚未結(jié)束，空間仍可期待。
中銀國際主要觀點如下：
(相關(guān)資料圖)
大行在穩(wěn)增長中貢獻突出，市場份額有所提升
規(guī)模增長領(lǐng)先行業(yè)， 2022年六大行總資產(chǎn)同比增13.1%，高位提速0.2個百分點。2021年4季度開始，大行貸款同比增速超過上市銀行平均，2022年貸款同比增12.9%，持續(xù)高位。從央行數(shù)據(jù)看，大行在穩(wěn)增長發(fā)力階段，國內(nèi)信貸份額提升顯著。大行存款增長亦提速， 2022年3季開始超過行業(yè)，年報同比增長達12.7%。大行中，農(nóng)行擴張最為積極。
4季度大行凈息差下降較多，負(fù)面因素隨經(jīng)濟修復(fù)減弱
大行4季度凈息差相對上季度均呈現(xiàn)更大幅度下降，息差壓力加劇導(dǎo)致大行息收入加速惡化。穩(wěn)增長大行投放量的目標(biāo)更大，壓力更為凸顯：結(jié)構(gòu)上，貸款占比下降，貸款中票據(jù)占比上升；穩(wěn)增長中對公客戶競爭加劇，對公貸款和存款定價壓力加劇。疊加大行重定價節(jié)奏更快；高成本存款較少，高成本到期置換對零售存款成本下降貢獻較小。值得關(guān)注的是，去年Q4和今年Q1結(jié)構(gòu)因素和信貸需求不斷改善，積極因素逐步累積。大行中，凈息差、凈利息收入表現(xiàn)最好的是中行，全年凈息差1.76%，較上年上升1bp，凈利息收入同比增速達到8.4%，主要源于海外資產(chǎn)占比和積極的資產(chǎn)負(fù)債管理。建行也表現(xiàn)出較強的業(yè)務(wù)韌性。
手續(xù)費凈收入增長放緩，綜合化子公司受市場波動影響
大行非息部分壓力更甚于凈利息收入，手續(xù)費和其他非息占比均下降。持續(xù)減費讓利、市場波動等壓制非息增長，大行手續(xù)費也小幅負(fù)增，其他非息收入持續(xù)下降。2022年券商、保險、租賃、基金、投資業(yè)務(wù)均承壓，綜合經(jīng)營子公司整體形成盈利拖累，測算五大行綜合金融利潤貢獻同比均下降。手續(xù)費和綜合金融貢獻，農(nóng)行表現(xiàn)最積極。綜合金融總盈利絕對貢獻來看，交行優(yōu)勢最為顯著，2021/2022年貢獻利潤12.1%/5.7%，租賃、基金表現(xiàn)優(yōu)秀。四大行中，中行綜合金融貢獻突出，更多牌照和業(yè)務(wù)支撐了多樣化的收入。
資產(chǎn)質(zhì)量新增壓力或緩解，存量撥備略降
資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)平穩(wěn)，下半年不良、逾期在規(guī)模增長新生成率、正常貸款遷徙率等指標(biāo)下降。對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，制造業(yè)不良下降對沖房地產(chǎn)壓力，零售壓力持續(xù)。大行確認(rèn)規(guī)范受風(fēng)險分類監(jiān)管影響較小，隨著經(jīng)濟修復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量改善可持續(xù)。絕對資產(chǎn)質(zhì)量水平郵儲、中行最優(yōu)，交行改善最顯著。4季度資產(chǎn)減值損失同比減少9.6%，較前三季度下降6.6個百分點，降幅擴大，貸款和非貸款均下降。全部資產(chǎn)的存量撥備，同比和較中期整體下降。大行中，僅中行增量撥備同比基本持平。存量撥備最優(yōu)仍是農(nóng)行和郵儲，貸款和非貸均計提較充分，中行和工行存量撥備略有改善。
核心一級資本同比上升，內(nèi)評法風(fēng)險權(quán)重下降，加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)較慢考慮郵儲定增融資，工行、建行、中行、郵儲核心一級資本充足率同比均上升，農(nóng)行和交行同比下降。主因是加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)內(nèi)評法風(fēng)險權(quán)重下降，特別對公部分，使得信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速遠低于貸款和總資產(chǎn)。其中，工行加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)和信貸增速差最大，內(nèi)評法風(fēng)險權(quán)重較去年下降6.61個百分點。
投資建議：
經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，重申看好銀行股表現(xiàn)。選股方向，第一，宏觀經(jīng)濟整體修復(fù)可持續(xù)，更傾向大行、扎根實體的銀行，選擇大小兩頭，大行：郵儲銀行（601658.SH）、農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）、招商銀行（600036.SH）、平安銀行（000001.SZ）等，小行：常熟銀行（601128.SH）等。當(dāng)前股息率和估值位置看，經(jīng)濟信心提振不止于此，大行仍有上行空間。第二，城商行延續(xù)推薦：長沙銀行（601577.SH）、杭州銀行（600926.SH）等。第三，行業(yè)有整體修復(fù)邏輯，行業(yè)內(nèi)主線不清晰，建議組合持有銀行股。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟大幅下滑，海外風(fēng)險超預(yù)期。
責(zé)任編輯：Rex_26
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