中國原油期貨市場對于長期市場信息的發(fā)現(xiàn)還有待改進(jìn)

3月26日，是我國原油期貨上市兩周年的日子。兩年來，中國原油期貨市場與國際主流市場高度聯(lián)動，并形成了穩(wěn)定價差;以成交量衡量，已躍居全球第三大原油期貨;在交易方面，持倉水平顯著高于國際其他原油期貨市場發(fā)展初期水平，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力凸顯。

2018年3月26日，中國原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。今天，我國原油期貨迎來了上市兩周年。

原油期貨上市兩年，也是全球大宗商品市場波瀾起伏的兩年。從中東地區(qū)局勢緊張，到全球新冠肺炎疫情擴(kuò)散和石油價格戰(zhàn)的雙重夾擊，我國原油期貨市場依然穩(wěn)步發(fā)展。以成交量衡量，上市一年躍居全球第三大原油期貨;上市兩年，交易活躍，持倉水平顯著高于國際其他原油期貨市場發(fā)展初期水平，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力凸顯。

國際國內(nèi)緊密互動

中國原油期貨市場與目前兩大國際原油期貨市場高度聯(lián)動。

美國科羅拉多大學(xué)(丹佛校區(qū))摩根大通商品研究中心研究主任楊堅(jiān)表示，研究表明，中國原油期貨市場與兩大主要國際原油期貨市場都存在一定的長期均衡價格關(guān)系。中國原油期貨市場已能夠有效匯聚國內(nèi)甚至亞太地區(qū)有關(guān)信息，并對國際原油市場有所影響。

“中國原油期貨市場與國際主流市場的高度聯(lián)動并形成穩(wěn)定價差。”華泰期貨研究院原油研究員潘翔表示，從價格相關(guān)性方面看，剔除了人民幣匯率之后，上海原油價格與美國西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)，布倫特以及阿曼原油期貨價格相關(guān)性在90%以上，體現(xiàn)了較好的聯(lián)動關(guān)系。

“當(dāng)然，中國原油期貨市場對于長期市場信息的發(fā)現(xiàn)還有待改進(jìn)，但這也完全符合該市場剛剛起步的客觀事實(shí)。”楊堅(jiān)說。

上海原油期貨價格還更好地反映了中國原油供需狀況。2019年10月份，中東至中國油輪運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)大幅上漲，上海原油期貨率先啟動行情，引領(lǐng)價格變化。代表到貨價格的上海原油期貨，在這段時間的波動涵蓋了運(yùn)費(fèi)波動，相對更能反映煉廠加工成本的變化。但代表裝運(yùn)港價格的境外原油價格變化，顯然沒能反映這種差異。

中國石油國際事業(yè)公司原油部副總經(jīng)理岳贊表示，作為到岸交割品種，上海原油期貨價格實(shí)際隱含著對原油離岸價格、人民幣匯率和油輪運(yùn)費(fèi)3個要素的估價。在與國際原油期貨保持密切相關(guān)性的同時，上海原油期貨能夠比較及時地反映中國進(jìn)口原油市場供需狀況，期現(xiàn)聯(lián)動順暢，在亞洲交易時間對國際市場的影響日益明顯。

在新冠肺炎疫情和石油價格戰(zhàn)疊加因素影響下，原油市場價格大跌，我國原油期貨也經(jīng)受住了考驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)以來上海原油期貨持倉量大幅增加了160%，持倉量首次突破了10萬手。海通期貨能源化工研發(fā)負(fù)責(zé)人楊安表示，持倉量放大，相當(dāng)于進(jìn)來的資金多了，市場容量就變大了，可以滿足一些更大體量的企業(yè)套期保值需求。

截至2019年底，上海原油期貨境外客戶較上年增長1.2倍，分布在五大洲19個國家和地區(qū)。全球五大石油貿(mào)易商之一的摩科瑞已參與上海原油期貨市場，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上海原油期貨市場參與結(jié)構(gòu)逐漸完善，產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)積極參與期現(xiàn)貨套利活動。

反映亞洲市場供需

上海原油期貨上市的兩年，也是中國和亞太地區(qū)石油煉化能力大發(fā)展的兩年。從中東到馬來西亞，從文萊到中國，新煉廠啟動帶來了各方面對亞洲原油價格保值的進(jìn)一步需求。

中海石油化工進(jìn)出口有限公司首次嘗試將上海原油期貨價格作為向國內(nèi)煉廠銷售原油的貿(mào)易計(jì)價基準(zhǔn);航空公司通過原油期貨交易對沖航空煤油價格波動風(fēng)險(xiǎn)……

兩年來，上海原油期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度不斷擴(kuò)展。中化石油相關(guān)人士表示，上海原油期貨市場流動性好。近一年來，遠(yuǎn)月合約交易量占比大幅提升，主力合約切換時間前移。對于產(chǎn)業(yè)公司來說，遠(yuǎn)月合約充足的流動性，有助于提升套期保值的時效性。

“上海原油期貨是企業(yè)保值避險(xiǎn)的有力工具。”山東京博石油化工有限公司期貨部總經(jīng)理劉勇告訴記者，新冠肺炎疫情給商品期貨市場帶來了很高的波動率，隨著我國原油期貨市場日趨成熟，公司運(yùn)用上海原油期貨參與產(chǎn)能套保操作，可以把當(dāng)下?lián)p失的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到未來，鎖定未實(shí)現(xiàn)的利潤。

中化石油相關(guān)人士告訴記者，上海原油期貨為企業(yè)同時鎖定了原油價格、匯率、運(yùn)費(fèi)3個風(fēng)險(xiǎn)敞口，這便于相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司為境內(nèi)原油、成品油庫存保值，也可在上海原油期貨價格高于或低于境外采購價格時，開展賣出交割或買入交割操作，優(yōu)化原油采購成本。

制度設(shè)計(jì)經(jīng)受大考

跌宕的全球金融市場，極端的價格波動，給我國原油期貨市場帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

今年以來，受疫情、地緣政治、宏觀形勢等多重因素影響，原油價格大幅波動。上海期貨交易所及上海國際能源交易中心強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)底線意識，密切跟蹤監(jiān)測境外市場運(yùn)行情況，全盤考慮做好應(yīng)對預(yù)案，落實(shí)落細(xì)各項(xiàng)風(fēng)控措施，維護(hù)市場運(yùn)行穩(wěn)定，同時積極提高套保審批效率。

“上期能源提高了套保額度審批效率，為實(shí)體企業(yè)保值需求提供了便利，推動了持倉量快速增長。”銀河期貨原油分析師劉燕義說，經(jīng)歷大行情波動、運(yùn)費(fèi)大起大落、匯率變化，能源產(chǎn)業(yè)客戶更意識到利用原油期貨實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)對沖的重要性。

楊安表示，在此次油價劇烈波動的考驗(yàn)中，上海原油期貨持倉量大幅增加了160%，這表明我國原油期貨現(xiàn)在持倉分布、價差結(jié)構(gòu)真正適合產(chǎn)業(yè)客戶、機(jī)構(gòu)客戶參與，價格走勢也更能夠反映國內(nèi)市場供需情況。

中化石油表示，上海原油期貨聽取市場呼聲，不斷完善制度創(chuàng)新。目前，已引入了做市商制度，對提升市場流動性和遠(yuǎn)月合約活躍性起到了重要作用;產(chǎn)業(yè)企業(yè)建議的國內(nèi)期貨市場首個結(jié)算價交易(TAS)指令交易，也已經(jīng)進(jìn)入仿真交易階段。此外，原油期貨期權(quán)、原油期貨ETF、原油倉單交易等交易方式正在研究開發(fā)中。

從數(shù)據(jù)看，上海原油期貨法人客戶的市場參與度顯著提升，一般法人日均交易量占比約25%，同比增長約0.6倍，日均持倉量占比約30%，同比增長約0.5倍;特殊法人日均交易量占比約10%，同比增長約0.3倍，日均持倉量占比超30%，同比增長約1.5倍。

“上海原油期貨將進(jìn)一步優(yōu)化制度、便利境外參與，完善機(jī)制，提升市場深度。”上海期貨交易所理事長姜巖接受記者采訪時表示，對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)，上期能源發(fā)布了原油期貨價格指數(shù)，同時正在積極推進(jìn)原油期貨日中交易參考價和原油期貨結(jié)算價交易(TAS)指令研發(fā)，下一步將持續(xù)完善原油期貨信息發(fā)布和交易機(jī)制，豐富衍生品工具，以便利實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，降低交易成本。

責(zé)任編輯：Rex_08