中國原油期貨市場對于長期市場信息的發現還有待改進

3月26日，是我國原油期貨上市兩周年的日子。兩年來，中國原油期貨市場與國際主流市場高度聯動，并形成了穩定價差;以成交量衡量，已躍居全球第三大原油期貨;在交易方面，持倉水平顯著高于國際其他原油期貨市場發展初期水平，服務實體經濟能力凸顯。

2018年3月26日，中國原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。今天，我國原油期貨迎來了上市兩周年。

原油期貨上市兩年，也是全球大宗商品市場波瀾起伏的兩年。從中東地區局勢緊張，到全球新冠肺炎疫情擴散和石油價格戰的雙重夾擊，我國原油期貨市場依然穩步發展。以成交量衡量，上市一年躍居全球第三大原油期貨;上市兩年，交易活躍，持倉水平顯著高于國際其他原油期貨市場發展初期水平，服務實體經濟能力凸顯。

國際國內緊密互動

中國原油期貨市場與目前兩大國際原油期貨市場高度聯動。

美國科羅拉多大學(丹佛校區)摩根大通商品研究中心研究主任楊堅表示，研究表明，中國原油期貨市場與兩大主要國際原油期貨市場都存在一定的長期均衡價格關系。中國原油期貨市場已能夠有效匯聚國內甚至亞太地區有關信息，并對國際原油市場有所影響。

“中國原油期貨市場與國際主流市場的高度聯動并形成穩定價差。”華泰期貨研究院原油研究員潘翔表示，從價格相關性方面看，剔除了人民幣匯率之后，上海原油價格與美國西得克薩斯中質原油(WTI)，布倫特以及阿曼原油期貨價格相關性在90%以上，體現了較好的聯動關系。

“當然，中國原油期貨市場對于長期市場信息的發現還有待改進，但這也完全符合該市場剛剛起步的客觀事實。”楊堅說。

上海原油期貨價格還更好地反映了中國原油供需狀況。2019年10月份，中東至中國油輪運費出現大幅上漲，上海原油期貨率先啟動行情，引領價格變化。代表到貨價格的上海原油期貨，在這段時間的波動涵蓋了運費波動，相對更能反映煉廠加工成本的變化。但代表裝運港價格的境外原油價格變化，顯然沒能反映這種差異。

中國石油國際事業公司原油部副總經理岳贊表示，作為到岸交割品種，上海原油期貨價格實際隱含著對原油離岸價格、人民幣匯率和油輪運費3個要素的估價。在與國際原油期貨保持密切相關性的同時，上海原油期貨能夠比較及時地反映中國進口原油市場供需狀況，期現聯動順暢，在亞洲交易時間對國際市場的影響日益明顯。

在新冠肺炎疫情和石油價格戰疊加因素影響下，原油市場價格大跌，我國原油期貨也經受住了考驗。數據顯示，春節以來上海原油期貨持倉量大幅增加了160%，持倉量首次突破了10萬手。海通期貨能源化工研發負責人楊安表示，持倉量放大，相當于進來的資金多了，市場容量就變大了，可以滿足一些更大體量的企業套期保值需求。

截至2019年底，上海原油期貨境外客戶較上年增長1.2倍，分布在五大洲19個國家和地區。全球五大石油貿易商之一的摩科瑞已參與上海原油期貨市場，其相關負責人表示，上海原油期貨市場參與結構逐漸完善，產業機構積極參與期現貨套利活動。

反映亞洲市場供需

上海原油期貨上市的兩年，也是中國和亞太地區石油煉化能力大發展的兩年。從中東到馬來西亞，從文萊到中國，新煉廠啟動帶來了各方面對亞洲原油價格保值的進一步需求。

中海石油化工進出口有限公司首次嘗試將上海原油期貨價格作為向國內煉廠銷售原油的貿易計價基準;航空公司通過原油期貨交易對沖航空煤油價格波動風險……

兩年來，上海原油期貨服務實體經濟的深度和廣度不斷擴展。中化石油相關人士表示，上海原油期貨市場流動性好。近一年來，遠月合約交易量占比大幅提升，主力合約切換時間前移。對于產業公司來說，遠月合約充足的流動性，有助于提升套期保值的時效性。

“上海原油期貨是企業保值避險的有力工具。”山東京博石油化工有限公司期貨部總經理劉勇告訴記者，新冠肺炎疫情給商品期貨市場帶來了很高的波動率，隨著我國原油期貨市場日趨成熟，公司運用上海原油期貨參與產能套保操作，可以把當下損失的產能轉移到未來，鎖定未實現的利潤。

中化石油相關人士告訴記者，上海原油期貨為企業同時鎖定了原油價格、匯率、運費3個風險敞口，這便于相關產業公司為境內原油、成品油庫存保值，也可在上海原油期貨價格高于或低于境外采購價格時，開展賣出交割或買入交割操作，優化原油采購成本。

制度設計經受大考

跌宕的全球金融市場，極端的價格波動，給我國原油期貨市場帶來了嚴峻挑戰。

今年以來，受疫情、地緣政治、宏觀形勢等多重因素影響，原油價格大幅波動。上海期貨交易所及上海國際能源交易中心強化風險底線意識，密切跟蹤監測境外市場運行情況，全盤考慮做好應對預案，落實落細各項風控措施，維護市場運行穩定，同時積極提高套保審批效率。

“上期能源提高了套保額度審批效率，為實體企業保值需求提供了便利，推動了持倉量快速增長。”銀河期貨原油分析師劉燕義說，經歷大行情波動、運費大起大落、匯率變化，能源產業客戶更意識到利用原油期貨實行風險對沖的重要性。

楊安表示，在此次油價劇烈波動的考驗中，上海原油期貨持倉量大幅增加了160%，這表明我國原油期貨現在持倉分布、價差結構真正適合產業客戶、機構客戶參與，價格走勢也更能夠反映國內市場供需情況。

中化石油表示，上海原油期貨聽取市場呼聲，不斷完善制度創新。目前，已引入了做市商制度，對提升市場流動性和遠月合約活躍性起到了重要作用;產業企業建議的國內期貨市場首個結算價交易(TAS)指令交易，也已經進入仿真交易階段。此外，原油期貨期權、原油期貨ETF、原油倉單交易等交易方式正在研究開發中。

從數據看，上海原油期貨法人客戶的市場參與度顯著提升，一般法人日均交易量占比約25%，同比增長約0.6倍，日均持倉量占比約30%，同比增長約0.5倍;特殊法人日均交易量占比約10%，同比增長約0.3倍，日均持倉量占比超30%，同比增長約1.5倍。

“上海原油期貨將進一步優化制度、便利境外參與，完善機制，提升市場深度。”上海期貨交易所理事長姜巖接受記者采訪時表示，對標國際標準，上期能源發布了原油期貨價格指數，同時正在積極推進原油期貨日中交易參考價和原油期貨結算價交易(TAS)指令研發，下一步將持續完善原油期貨信息發布和交易機制，豐富衍生品工具，以便利實體企業風險管理，降低交易成本。

責任編輯：Rex_08