黨的二十大報告要求“完善支持綠色發(fā)展的財稅、金融、投資、價格政策和標(biāo)準體系”。在綠色發(fā)展理念引領(lǐng)下，綠色主權(quán)債券作為兼具資金籌集和政策導(dǎo)向功能的金融工具，能夠有效支持綠色生態(tài)領(lǐng)域發(fā)展，滿足綠色轉(zhuǎn)型投融資需求，其發(fā)展情況和重要意義值得關(guān)注。
綠色主權(quán)債券的發(fā)展現(xiàn)狀和特點
(資料圖)
（一）全球發(fā)行規(guī)模迅猛增長，發(fā)達國家發(fā)行量占主導(dǎo)地位。綠色主權(quán)債券是以國家信用背書，由政府財政部門或其他代理機構(gòu)以國家名義發(fā)行的綠色債券。根據(jù)氣候債券倡議組織官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，全球已有23個國家（地區(qū)）發(fā)行綠色主權(quán)債券，發(fā)行規(guī)模累計約2115億美元，其中2022年上半年新增發(fā)行量335億美元。2021年和2020年發(fā)行規(guī)模快速增長，分別是上年同期的2.3倍和1.5倍。從區(qū)域來看，英德法等發(fā)達國家共發(fā)行1880億美元，占全球累計發(fā)行量逾89%；新興經(jīng)濟體累計發(fā)行239.43億美元，僅占全球累計發(fā)行量的11%。
（二）機構(gòu)投資者是認購綠色主權(quán)債券的主力軍，其中穩(wěn)健型投資者和歐洲投資者尤為突出。一是綠色主權(quán)債券的投資主體主要為機構(gòu)投資者，波蘭和法國發(fā)行的綠色主權(quán)債券中，資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行、保險公司和養(yǎng)老金持有占比超過80%；二是考慮長期負債的現(xiàn)金流匹配，穩(wěn)健型投資者格外青睞期限較長、安全性高、收益持久的綠色主權(quán)債券，如愛爾蘭、比利時和荷蘭發(fā)行的綠色主權(quán)債券中資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老基金和保險公司等穩(wěn)健型投資者購買比例分別為52%、49%和65%；三是綠色主權(quán)債券投資者集中分布于歐洲地區(qū)。愛爾蘭、比利時和荷蘭綠色主權(quán)債券的投資者中位于歐洲的比例高達95%、75%和81%。
（三）綠色主權(quán)債券尤其是發(fā)達國家發(fā)行的綠色主權(quán)債券，市場認可度較高。一方面，綠色主權(quán)債券市場認可度明顯高于其他普通國債。從公開披露信息來看，綠色主權(quán)債券的平均認購率約為5倍，高于普通國債1至3倍的認購率。例如，2020年9月，德國發(fā)行了一筆綠色主權(quán)債券和普通10年期國債，即綠色主權(quán)債券的孿生債券，前者認購率約5倍，而后者認購率僅為1.75倍。另一方面，由于債券框架一致性較高，發(fā)達經(jīng)濟體發(fā)行的綠色主權(quán)債券認購率高于新興經(jīng)濟體。發(fā)達經(jīng)濟體大多遵循國際資本市場協(xié)會（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》制定綠色主權(quán)債券框架，各國發(fā)行框架大體一致，便于債券在二級市場交易流通。例如，愛爾蘭、比利時、荷蘭和意大利四國均遵循《綠色債券原則》制定綠色主權(quán)債券框架，四國綠色主權(quán)債券平均認購率約為5.6倍，其中意大利認購率高達9.4倍。而新興經(jīng)濟體金融市場基礎(chǔ)相對薄弱，多由世界銀行等多邊開發(fā)機構(gòu)輔助發(fā)行綠色主權(quán)債券，部分國家暫未形成完整的、與國際通行標(biāo)準一致的綠色主權(quán)債券框架，其市場認可度低于發(fā)達經(jīng)濟體，平均認購率為4.1倍，其中尼日利亞認購率僅為2.2倍。
（四）綠色主權(quán)債券存在綠色溢價現(xiàn)象，但綠色溢價較弱。一方面，債券綠色屬性明確，綠色溢價顯現(xiàn)。市場上近九成綠色主權(quán)債券由發(fā)達經(jīng)濟體發(fā)行，報告評估制度較為完善，債券綠色屬性明確。同時綠色主權(quán)債券以國家信用背書，違約風(fēng)險較低，投資者愿意接受較低收益率，降低了發(fā)行者融資成本，體現(xiàn)了債券的綠色溢價。據(jù)氣候債券倡議組織公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月，14個主權(quán)國家發(fā)行的23只獨立貼標(biāo)主權(quán)債券中，有9只債券出現(xiàn)綠色溢價，占比達39%。另一方面，綠色主權(quán)債券的綠色溢價幅度較小，多在3個基點以內(nèi)。投資者愿意為綠色債券支付的價格與傳統(tǒng)債券之間的差距逐漸縮小。歐洲金融市場協(xié)會表示，歐洲綠色債券市場的綠色溢價從2020年的超過9個基點逐漸縮減到目前的1至2個基點。據(jù)法國國庫署研究數(shù)據(jù)顯示，2021年3月，法國一筆發(fā)行金額為70億歐元、期限22年、票面利率1.75%的綠色主權(quán)債券的平均綠色溢價為2.5個至3個基點。
各國發(fā)行綠色主權(quán)債券的重要意義
（一）支持國家整體發(fā)展戰(zhàn)略。一方面，引導(dǎo)資金轉(zhuǎn)向可持續(xù)項目，支持國家碳中和戰(zhàn)略。《巴黎協(xié)定》簽訂以來，多國政府已公布減碳及凈零排放的具體方案。綠色主權(quán)債券作為落實國家碳中和戰(zhàn)略的重要舉措之一，充分發(fā)揮資金撬動和政策導(dǎo)向功能，引導(dǎo)資金流向可持續(xù)發(fā)展項目。例如，匈牙利在2020年3月啟動氣候保護行動計劃，同年發(fā)行綠色主權(quán)債券用于支持該項行動計劃；意大利在綠色主權(quán)債券框架中規(guī)定，募集資金約90％將分配給交通運輸減排、能源效率提升、環(huán)境保護和生物多樣性保護等領(lǐng)域。另一方面，部分新興經(jīng)濟體運用綠色主權(quán)債券應(yīng)對氣候變化。例如，斐濟作為典型島嶼國家，受極端天氣、全球變暖、海平面上升等氣候變化影響較大。2017年11月斐濟發(fā)行首只發(fā)展中國家綠色主權(quán)債券，以減緩氣候變化，增強氣候韌性。
（二）促進本國綠色金融市場發(fā)展。一是增強市場流動性，豐富綠色金融工具。綠色主權(quán)債券以國家信用背書，安全性較高，為投資者提供了大規(guī)模的流動性工具選擇，促使資金從其他評級較低和流動性較差的債券中釋放出來。同時，豐富了市場上無風(fēng)險資產(chǎn)種類，有助于形成更加專業(yè)多元的組合投資策略，促進創(chuàng)新型綠色金融工具的發(fā)展。二是通過綠色主權(quán)債券實踐加強了市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。例如，圣地亞哥證券交易所將智利綠色主權(quán)債券納入綠色和社會債券板塊中、立陶宛綠色主權(quán)債券在納斯達克證券交易所發(fā)行、印度尼西亞綠色主權(quán)債券納入彭博摩根士丹利資本國際公司(MSCI)綠色債券指數(shù)等綠色主權(quán)債券實踐豐富了證券交易所、數(shù)據(jù)供應(yīng)商、承銷商、外部評審方等機構(gòu)發(fā)行、管理、運用綠色主權(quán)債券的經(jīng)驗與能力。三是拓寬投資者基礎(chǔ)，進一步釋放債券綠色溢價。綠色主權(quán)債券引入了不同地理區(qū)域、不同投資目的投資者，拓展了綠色投資者范圍，投資者的增加促使債券收益率降低，債券的綠色溢價逐步釋放。
（三）提升綠色金融國際影響力。一是促進綠色主權(quán)債券框架在全球范圍的推廣及認可，提升綠色金融領(lǐng)域的影響力。歐洲國家通過制定綠色主權(quán)發(fā)行框架、發(fā)行歐元計價的綠色主權(quán)債券，推進ICMA《綠色債券原則》、歐盟《綠色債券標(biāo)準（草案）》等標(biāo)準在綠色主權(quán)債券的應(yīng)用，大力提升歐洲國家在綠色債券標(biāo)準和規(guī)則方面的話語權(quán)，推進歐元在全球綠色債券市場的廣泛運用。二是樹立綠色主權(quán)債券發(fā)行先例，提升國家聲譽。智利作為南美洲第一個發(fā)行主權(quán)綠色債券的國家，于2019年11月主辦了第25屆聯(lián)合國締約方氣候變化年度會議，在氣候融資方面發(fā)揮了主導(dǎo)作用，極大提升了智利在美洲綠色債券領(lǐng)域的影響力。三是推動更廣泛的國際合作。與常規(guī)債券相比，綠色主權(quán)債券為發(fā)行人帶來更廣泛的知名度，促進了各國債務(wù)管理部門之間，政府與證券交易所、氣候債券倡議組織等機構(gòu)之間的交流合作。除了制度經(jīng)驗層面國際合作外，國際合作的綠色項目也納入綠色主權(quán)債券支持范圍。例如，德國的綠色債券框架將國際合作的綠色項目納入認可項目中，協(xié)助新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型。
對我國的啟示及建議
在“雙碳”目標(biāo)下，我國綠色轉(zhuǎn)型步伐加快，綠色主權(quán)債券作為實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)的重要融資工具之一，其功能不僅體現(xiàn)在為綠色項目提供資金支持，還拓展至促進綠色金融標(biāo)準規(guī)則與國際接軌、在綠色金融領(lǐng)域展現(xiàn)我國影響力、對國際經(jīng)貿(mào)合作形成長期影響等方面。雖然歐盟多國已發(fā)行綠色主權(quán)債券，但全球范圍內(nèi)，綠色主權(quán)債券在規(guī)則標(biāo)準、信息披露、統(tǒng)計認證等方面暫未形成一致共識。借鑒歐盟經(jīng)驗，探索具有中國特色的綠色主權(quán)債券框架，擇時推出我國綠色主權(quán)債券，進一步加強綠色金融領(lǐng)域國際合作，對順利實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)戰(zhàn)略、彰顯我國應(yīng)對氣候變化決心、提升綠色金融領(lǐng)域國際話語權(quán)具有重要意義。
(一)借鑒歐盟綠色轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，制定和明確發(fā)行綠色主權(quán)債券的框架和標(biāo)準。從公開披露信息來看，我國暫未出臺綠色主權(quán)債券的發(fā)行指引，暫無明確適用標(biāo)準、信息披露及評估認證要求。建議參考歐盟經(jīng)驗做法，采用國際應(yīng)用最為廣泛的《綠色債券原則》，并結(jié)合國內(nèi)綠色債券、公司債券等發(fā)行指引，制定具有中國特色的綠色主權(quán)債券發(fā)行框架和標(biāo)準，促進國內(nèi)綠色標(biāo)準與國際標(biāo)準接軌。
(二)探索發(fā)行首只綠色主權(quán)債券，強化綠色金融市場建設(shè)。截至2022年6月末，我國綠色債券存量規(guī)模居全球第二，綠色債券標(biāo)準逐步規(guī)范，綠色債券市場日益完善，綠色主權(quán)債券發(fā)行基礎(chǔ)逐漸夯實。建議探索在香港或歐洲市場發(fā)行首只以人民幣計價的綠色主權(quán)債券，在促進人民幣國際化、加強離岸人民幣市場建設(shè)的同時，豐富我國綠色金融產(chǎn)品，吸引多種類型投資者，滿足多樣化綠色資產(chǎn)配置需求，進一步完善我國綠色金融市場建設(shè)。
(三)加強綠色金融領(lǐng)域國際合作，提升我國在全球綠色治理中的影響力。一方面以發(fā)行綠色主權(quán)債券為契機，加強與國內(nèi)、國際金融機構(gòu)合作，通過國際組織參與全球綠色治理，提高我國在綠色金融領(lǐng)域的國際地位。另一方面，釋放積極信號，豐富綠色領(lǐng)域的雙邊對話交流機制，尋求中歐綠色合作新機遇，提高中國在全球綠色治理中的話語權(quán)。
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