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事件：
公司公布2023 年一季報，23Q1 實現營業收入32.64 億元，同比增長32.18%，實現歸母凈利潤1.49 億元，同比增加48.48%。業績超出預期，主要由于費用控制良好。
投資要點：
23Q1 營收增長迅速，費用率控制表現優異。公司23Q1 營收增長32.18%表現優異，主要是報告期內智能變配電系統、智能中壓供用電設備及智能電表等板塊收入增長所致。公司整體毛利率13.21%，同比-2.16pct，環比-2.99pct，相比于22 年全年-5.83pct，毛利率下滑預計與收入確認結構有關。一季度費用控制表現優異，銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.93%/2.72%/2.73%/-0.45%，同比-0.20pct/-1.09pct/-0.72pct/-0.29pct，總費用率同比-2.29pct，環比-5.46pct，相比于22 年全年-4.21pct。費用率控制表現優異是一季度凈利潤增速超過營收的主要原因。
一季度電網投資平穩增長，電表景氣周期有望延續。今年1—2 月電網完成投資319 億元，同比+2.2%，增長較為平穩。今年國網計劃總投資5200 億元（同比+4.0%），電網投資平穩增長。電表景氣周期有望受益于電改加速延續，公司近年來電表業務增速和毛利率表現優異，可能成為公司重要的業績來源。
特高壓制約大基地建設進度，未來需求空間廣闊。今年其特高壓核準速度明顯加快，金上—湖北、隴東—山東項目陸續啟動招標，今年預計直流特高壓核準招標5—6 條，對應市場空間約80—100 億元。公司換流閥和直流控保歷史中標率排名前列（分別約25%和40%），有望拿下一定量訂單并對未來業績形成有力支撐。受去年疫情等因素影響，第二批大基地對應的外送通道建設明顯滯后，可能制約大基地建設進度。特高壓后續需求廣闊，且建設速度有望加快，公司作為直流輸電設備核心供應商有望持續受益。
投資分析意見：公司受益于智能電表更換向上周期，今年是特高壓核準大年有望陸續中標大額訂單，根據目前特高壓進度我們維持公司2023—2025 年的盈利預測，預計2022—2024 年公司實現歸母凈利潤9.3 億、14.9 億、18.1 億，目前股價對應2023-2025 年PE分別為23 倍、14 倍和12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：特高壓推進進度不及預期，電網投資完成不及預期
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