生鮮電商修羅場，終于迎來了贏家。
2月13日，叮咚買菜發布了2022年第四季度業績報告。據報告顯示，公司首次實現非美國通用會計準則(Non-GAAP)和美國通用會計(GAAP)準則下的全面盈利。截至2022年12月31日，公司第四季度Non-GAAP凈利潤約為1.16億元，而2021年同期為凈虧損10.34億元；GAAP凈利潤為4988萬元，2021年同期為凈虧損10.96億元。
此外，公司的GMV和總營收恢復兩位數增長，履約成本和銷售費用大幅下降。降本增效之下，毛利率再創新高。單季經營現金凈流入6.82億元，帶動全年運營現金流轉正。
(資料圖片僅供參考)
然而，資本市場卻對這些向好的業績信號，顯露出了一絲猶疑。財報數據公布后，叮咚買菜的股價盤中一度漲超20%，但很快進入下跌狀態。截至發稿日，公司前收盤價報4.52美元，甚至較財報發布前還下降了7.57%。
來源：wind
這樣的一幕似曾相識。2022年第二季度叮咚買菜宣布階段性盈利之際，市場也是反響平平，股價徘徊在4.50美元上下。
盈利會只是曇花一現嗎？前置倉模式究竟是不是偽命題？“生鮮電商第一股”每日優鮮已轟然倒下，投資者們只能從叮咚買菜的“成績單”中尋求答案。
增收靠疫情 降本靠撤城？
據財報數據顯示，2022年第四季度叮咚買菜的GMV約為67.7億元，同比增長12.75%，總營收62.01億元，較2021年同期增長13.08%。GMV到營收轉化率約為91.60%，與2021年第四季度和2022年第三季度相比，分別微增0.27%、0.35%。
結合往期數據來看，報告期內叮咚買菜的營收表現僅次于2022年第二季度。而這兩個季度受疫情影響尤為明顯，消費者因封控或患病無法進行線下采購，自然更多地轉向生鮮電商平臺。隨著疫情精準防控措施不斷推進，線下商超、便利店、菜市場等零售場所放開，叮咚買菜的線上流量勢必會有部分流失。
更為令人擔憂的是，即使在疫情之下，叮咚買菜的核心用戶也在減少。2022年第四季度，公司的綠卡會員訂閱服務收入約為6270萬元，與2021年同期相比減少了近10%，較2022年第三季度下降了10.56%。若按連續包季價格每個季度30元粗略推算，叮咚買菜約有209萬名付費會員，為2021年第三季度以來最低點。
換而言之，綠卡會員提供的優惠券、免配送費、專屬客服等權益，對于消費者而言吸引力正在減弱。缺乏黏性的普通用戶是否會流向價格更便宜、配送更快捷的其他平臺和零售渠道，仍有待觀察。
在成本費用控制方面，叮咚買菜2022年整體表現頗為亮眼。履約成本實現三連降，第四季度約為14.94億元，同比減少16.37%，在第三季度的15.95億元基礎上下降6.37%。履約費用率在8個季度內優化了近15個百分點；銷售費用四連降，第四季度僅花費9110萬元，較2021年同期縮減74.55%。銷售費用率在1年半的時間內優化了超7個百分點。
不過兩項費用得以有效控制，不可否認也是叮咚買菜斷腕求生的結果。
據公開報道顯示，2021年底叮咚買菜在全國37個城市共有1400個前置倉。自2022年5月起，公司陸續關停了中山、珠海、天津、廈門等10個城市的業務，正常運營的城市中60%以上位于以大本營上海為中心的華東地區。裁員消息更是從年初傳到年末，單個前置倉站點的配送騎手數量由20名減少至7-8名。
假如基于財報披露的物業及設備固定資產賬面價值簡單計算，截至2021年12月31日，1400個前置倉的固定資產價值約為4.72億元，平均單個前置倉的價值約為33.71萬元。而截至2022年12月31日，叮咚買菜的固定資產價值約為3.15億元，報告期內前置倉數量接近934個。
結合兩個季度的履約費用和銷售費用分析，2021-2022年平均每個前置倉的季度銷售費用由25.57萬元減少至9.75萬元，與大趨勢基本一致；季度履約費用卻不降反增，由127.59萬元漲至159.86萬元。這一定程度上說明，前置倉數量的減少對叮咚買菜履約費用的影響更大，單位經濟效率或并未有過多的提升。
眼下的盈利是叮咚買菜的成功，卻還不是前置倉模式的勝利。
縱觀生鮮電商賽道，盒馬和山姆堅持線上線下結合、樸樸超市深耕華南和華西地區、美團買菜只在5個城市開設了網點。每日優鮮和叮咚買菜，是唯二堅持前置倉并且布局全國的生鮮電商平臺。而殘酷的現狀卻是，前者就地解散，深陷欠薪、討債漩渦。后者關站撤城，退守上海大本營。疫情帶來的流量紅利褪去后，前置倉模式恐怕才正式迎來考驗。
放棄擴張改做食品企業 遭老股東清倉式減持
2022年第四季度，叮咚買菜的毛利率再次刷新記錄，達到32.88%。比2021年同期高出5.18%，與2022年第三季度相比提高了近3個百分點。2022年全年銷售毛利率約為30.91%，同比增長近11個百分點，約為每日優鮮2022年上半年披露的毛利率1.6倍。
高毛利的背后，是叮咚買菜的策略調整。
2022年2月，公司成立預制菜事業部，與超40家工廠合作生產，其中7家為自營工廠。全年累計布局SKU超1000個，一線和二線城市滲透率逾40%。報告期內，自有品牌、自研產品、預制菜為GMV分別貢獻了6.90億元、4.40億元和10.09億元。以自有品牌“拳擊蝦”為例，包含該產品訂單的客單價比平均訂單高73.9%，券前毛利率為33.8%。不難看出，價格更高的預制菜為叮咚買菜提供了寬裕的利潤空間。
來源：叮咚買菜APP
在財報發布后的業績電話會中，創始人梁昌霖也將2023年的規劃重點放在了食品創新上，多次強調將持續推出更健康的預制菜、無負擔的食品飲料以及針對兒童和中老年的功能性、保健性食品。至于何時恢復關停的前置倉、計劃開拓多少新城市，似乎已不再是叮咚買菜關注的重點。
由低毛利、高損耗的生鮮電商平臺轉型為食品研發生產企業，暫時放棄規模和增長，老股東們對這個決定或許難言滿意。
據公告披露信息顯示，截至2022年12月31日，老虎全球基金所持股數已由2021年7月的共計3930.75萬股減至11.85萬股，總持股份額僅剩0.1%，近乎清倉；CMC資本則由2021年12月的3539.39萬股減持至2388.08萬股，其中二期美元基金CMC Capital Partners II關聯實體持股份額降至3.70%，CMC資本創始合伙人黎瑞剛關聯實體持股份額降至4.20%。
值得一提的是，老虎全球基金的Tiger Global Private Investment Partners XI和CMC資本的CMC Capital Partners II都于2017-2018年期間設立募資，二者同時參與了叮咚買菜2020年和2021年的C輪及D輪融資。
一般情況下，美元股權投資基金完成關賬后的3至5年為投資期，此后5-10年為回報期。以此推算，兩只基金應仍處于投資期，或剛進入回報期。僅持有叮咚買菜不到3年便減持退出，套現落袋為安，也從側面說明老股東們對前置倉模式和食品企業定位的質疑。
來源： 新浪證券
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