【資料圖】
事件：公司發布2022 年年報，全年實現收入53.8 億元，同比+3.8%；歸母凈利潤1.83 億元，同比-19%；扣非歸母1.69 億元，同比-15.8%。其中，單Q4 收入14.4 億元，同比+8%；歸母凈利潤-0.15 億元，主要系Q4 新增計提股權轉讓款回收逾期造成的信用減值損失約7200 萬元。
營收端：東南亞疫后經濟復蘇，帶動公司跨境社交電商業務修復趨勢顯著。1）22 年公司跨境社交電商收入31 億元，同比+10%；貢獻凈利潤1.97億元，同比+14.5%，凈利率6.3%，同比+0.2pct。其中22H2 收入16.6 億元，同比+15.7%；貢獻凈利潤1.2 億元，同比+2.2%；凈利率7.3%，環比+2pct。
后疫情階段，伴隨東南亞經濟復蘇及居民購買力增加，有望帶動產品量價齊升，22H2 環比修復趨勢明顯；2）包裝業務受下游客戶銷售增速放緩、包裝材料及人工成本上漲等因素影響，收入19.8 億元，同比-5%；貢獻凈利潤0.9 億元，同比-8%。
利潤端：毛利率改善明顯，銷售費用小幅提升。1）跨境電商營收占比提升+盈利能力優化，帶動整體毛利率增長：公司22 年毛利率40.7%，同比+2.3pct；其中跨境電商毛利率59.2%，同比+1.5pct；包裝業務毛利率15.8%，同比+0.3pct。2）跨境廣告營銷及研發戰略投入增加，銷售費用小幅提升：公司22 年期間費用率32.2%，同比+1pct。其中，銷售費用率29.3%，同比+1.3pct；研發費用率2.8%，同比+0.3pct，主要用于環保包裝材料研發以及吉喵云SaaS服務平臺產品打造。
營運能力優化，23 年公司業務拓展動能充足：1）當前公司庫銷比控制至3%左右，存貨周轉率大幅提升。22 年末公司存貨同比增速14.6%，較21 年同期下降30.6pct，存貨周轉天數126 天（21 年同期145 天）；2）應收賬款金額同比下降，應收賬款周轉天數51 天（21 年同期54 天）。
未來展望：公司“獨立站+社交媒體”的社交電商模式逐漸成熟，頭部企業競爭優勢凸顯，23 年東南亞經濟復蘇有望驅動業績高增。根據億邦智庫數據，當前東南亞等新興市場電商滲透率僅約5%，仍為藍海；同時，TikTok 等社媒平臺成熟的電商模式逐步在海外落地，有望催化東南亞社交電商快速發展。公司堅持“數據為軸、經濟驅動”，通過AIGC 技術實現數字化運營，并已于23年1 月接入ChatGPT API 進行系統優化。考慮到公司具備精準引流、高效運營能力及完善供應鏈布局，我們認為公司有望優先享受東南亞社交電商紅利。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司營收65.6/76.9/89.0 億元，同增22.0%/17.3%/15.7%，歸母凈利潤4.7/5.6/6.9 億元，同增155.3%/18.9%/22.7%，對應PE 15X/13X/11X，維持“增持”評級。
風險提示：東南亞經濟衰退；人民幣匯率波動；行業競爭加劇；AIGC 技術應用效果不及預期。
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